保险行业周报：全年举牌持续险资仍是重要增量资金

xsdlx 2025-01-04 8 0

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　　本周行情复盘：本周保险指数下跌6.42%，跑输大盘1.25pct。保险个股表现普遍下跌，友邦-1.42%，财险-3.93%，太平-4.46%，平安-5.58%，太保-7.18%，国寿-7.53%，新华-8.72%，人保-9.26%。10 年期国债收益率1.60%，较上周末-9bp。　　本周动态：　　『1』中国银行保险报：2024 年，险企密集增资发债。据不完全统计，共有14家险企发行资本补充债或永续债，多家险企通过增资扩股补充资本，两者合计超1400 亿元。中国人寿、平安人寿、人保财险、新华人寿、平安财险5 家险企资本补充债发行规模均超百亿元。　　『2』格隆汇：根据联交所显示，2024 年12 月30 日，绿色动力环保(01330.HK)获长城人寿增持82.9 万股，涉资约299.95 万港元。增持后，长城人寿最新持股数目为1.22 亿股，持股比例由29.90%上升至30.11%。　　『3』财联社：12 月31 日，平安人寿发布公告称，平安资管受托我公司资金，投资于工商银行H 股股票，于2024 年12 月20 日达到工商银行H 股股本的15%，根据香港市场规则，触发我公司举牌。　　2024 年险资举牌点评：　　2024 年险资频繁举牌，不考虑平安人寿此次增持工商银行触及15%，合计共19 次。从行业分布来看，主要涉及交运（5 次）、公用事业（4 次）、医药生物（3 次）、环保（3 次），此外还包括银行、商贸零售、非银金融、电力设备。　　举牌标的喜欢 H 股，共计12 起，约占2/3。从举牌方看，主要由长城人寿牵头（7 次），新华保险参与4 起，太保系3 起、瑞众人寿2 起，其他参与方包括紫金财险、中邮人寿、利安人寿。举牌之后增持动作亦较为频繁，如长城人寿增持绿色动力环保至30.11%、增持秦港股份至22%、增持大唐新能源至10%，太保财险增持华电世界至7%，瑞众增持龙源电力至6%。　　从险资举牌行为观察，风格上仍对红利股有明显偏好，具体而言可归类为盈利模式稳定、治理结构完善、分红意愿较高的行业龙头蓝筹股。我们认为，当前险资对于红利股的选取，背后核心驱动来自低利率环境下潜在的“利差损”压力。截至2024 年年底，十年期国债到期收益率下探至1.68%，较上年末下行88bps；30 年期国债到期收益率下探至1.91%，较上年末下行91bps。普遍来看险企资产端久期小于负债端，而负债端成本调整有一定滞后性，利率下行使得再投资风险暴露，净投资收益率面临下行压力。　　在此背景下，险资亟需使用权益手段增厚投资收益。但同时由于负债资金安全性要求，险资需要保持投资风格的稳健性，红利股为险资在权益类资产中提供了类债现金流的替代资产。且在新金融工具准则下，长期持有红利股获取分红现金流的方式能够以FVOCI 计入报表，公允价值波动不影响当期净利润，仅分红进入投资收益项目。　　投资建议：展望2025 年险资配置，我们认为险资权益配置或有可能提升。主要驱动来自三个方面：一是负债端资金风偏有望提升，监管倡导及行业积极优化产品供给下，分红险销售占比预计提高；二是偿付能力考核边际松绑，偿二代二期工程过渡期按照一司一策延长；三是长端利率下行倒逼权益资产需进一步发挥增厚投资收益的功能。固收配置方面，加强资负联动、缩短久期缺口仍是优质上市险企当务之急，预计仍会加强对长债、超长期债券的配置；同时增加交易策略，把握债券市场波段机会创造收益。　　当前PEV 估值：友邦1.09x、国寿0.79x、平安0.62x、太保0.54x、新华0.54x。　　PB 估值：财险H0.98x、人保A1.15x、众安H0.73x。　　我们的推荐顺序是：平安、国寿、太保、新华，建议关注：中国财险H。　　风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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